固废资源化 ~ Pm6米乐官方网站3：垃圾焚烧发电

　　垃圾焚烧即通过适当的热分解、燃烧、熔融等反应，使垃圾经过高温下的氧化进行减容，成为残渣或者熔融固体物质的过程。

　　在生活垃圾处置方式中，填埋虽然处理成本低，技术简单，但占用大量土地资源。焚烧对垃圾减量化的效果明显，并与能源回收有机结合。我国不同省市的填埋和焚烧处置比例差距较大，东部沿海和北京等经济发达地区焚烧处置比例相对较高，高于全国平均的焚烧比例；而西北欠发达地区仍主要以填埋为主。 从产业趋势上来看，垃圾焚烧发电和资源化利用是主要发展方向。

　　随着环保意识的进步，废物填埋逐渐被垃圾m6米乐官方网站焚烧发电所取代，作为垃圾减量化、资源化、无害化处理的基础保障。“十四五”规划中明确提出“原则上地级及以上城市和具备焚烧处理能力或建设条件的县城，不再规划和新建原生垃圾填埋设施，现有生活垃圾填埋场剩余库容转为兜底保障填埋设施备用”。与此同时，国家发改委也在《城镇生活垃圾分类和处理设施补短板强弱项实施方案》中也提出“到 2023 年基本实现原生生活垃圾零填埋”。

　　值得注意的是，垃圾焚烧发电行业本身即是一把“双刃剑”：一方面可以将垃圾进行减量化处理甚至做到零填埋，有效缓解传统填埋产地不足的压力；但另一方面，焚烧也将大量仍有利用价值的物资付之一炬，仅作为电热能回收使用。这种回收手段虽然适用范围覆盖较广，但相应的也或可看做垃圾资源的“最低效率”回收模式。同时，大多数垃圾发电厂的经营周期长度达 30 年以上，这或意味着“绑架”了未来长达数十年内的垃圾回收技术路径，不利 于新型资源回收技术的发展。

　　焚烧发电在“十二五”至“十三五”期间得到了大力发展。垃圾焚烧量 从 2010 年的 2317 万吨发展到 2020 年的 14608 万吨 。垃圾焚烧量占无害化处理总量的比例从 2010 年的 19%发展到 2020 年的 62%。至 2020 年，全国各省焚烧发电率已提升至 45%，部分发达地区已提升至 60%以上。

　　2021 年 5 月 6 日，国家发改委、住房城乡建设部印发《“十四五”城镇生活垃圾分类和处理设施发展规划》（“十四五”规划），规划指出，“十三五”期间，城镇生活垃圾设施处理能力超过 127 万吨/日，生活垃圾无害化处理率达到 99.2%，全国共建成生活垃圾焚烧厂 254 座，累计在运行生活垃圾焚烧厂超过 500 座，焚烧设施处理能力 58 万吨/日，全国城镇生活垃圾焚烧处理率约 45%，初步形成了新增处理能力以焚烧为主的垃圾处理发展格局。“十四五”规划提出，到 2025 年底，全国城镇生活垃圾焚烧处理能力达到 80 万吨/日左右， 相对“十三五”末期增量空间为 22 万吨/日；城市生活垃圾焚烧处理能力占比 65%左右，相对 “十三五”末期提升空间仍有 20 个百分点。

　　预计到 2022 年焚烧量将达到 17600 万吨，比例将超过 62%，填埋比例将降至 32%。而 2030 年焚烧比例将进一步提升至 82%。

　　垃圾焚烧工程不仅在规模上得到了增长，同时在焚烧技术、烟气净化系统和市场经济模式上也发生了深刻变化，以逐渐适应我国垃圾特点和社会需求。随着垃圾分类的推进，我国垃圾处理格局也将逐步从能量回收型向资源回收型转变。

　　自 2020 年起，全国垃圾焚烧厂新中标项目数量与规模均开始出现大幅回落现象。当“十四五”目标中 65%的焚烧率达成之后，这一水平或已超过大多数发达国家水平，未来焚烧产能的建设目标大概率会继续缩减。

　　2021 年全国新建焚烧厂数量 62 个，同比 2019 年减少了 77 个焚烧项目；新增产能 5.35 万吨/日， 同比上年减少了 9.25 万吨/日。未来垃圾焚烧填埋场的产能新增方向，或将重点发力于东部财政水平较好的省份所下属的下沉乡镇区域，其次是中部省份中电价相对较高的城市区域，且单项目规模下降，千吨级以下项目占比增加。 产能建设层面，2022-2025 年内仅剩 5.5 万吨/日新增目标，对应或仅约 81 座焚烧厂新建需求，对应投资额仅剩约 275 亿元；建设高峰期已过，运营高峰期到来。

　　人均生活垃圾产生量与地区经济水平存在一定正向相关，根据住建部数据测算，我国人均生活垃圾清运量由 2011年的0.33kg/d提升至2020年的0.46kg/d。但与发达国家及地区相比，我国人均生活垃圾产生量仍存在一定差距，结合世界银行2016年统计数据，我国人均生活垃圾产生量为0.46kg/d，同期北美地区为 2.21kg/d，欧洲地区为1.18kg/d，总体上，我国人均垃圾产生量较低。随着经济发展，居民生活水平提升，人均生活垃圾产生量有望进一步增长，长期来看，仍有较大的处理需求增长空间。

　　假设每一万人一年的生活垃圾产量为 4500 吨，同时按照“十四五”规划中东部焚烧比例达到 70%、中西部达到 65%估算，则可测算至 2025 年，全国垃圾焚烧总产能规模或将达到 4.28 亿吨，其中东部垃圾焚烧量约为 2 亿吨、中部为 1.07 亿吨、西部约为 1.12 亿吨。2025 年垃圾市场总规模或将达到 938 亿元/年。

　　传统垃圾焚烧发电项目的盈利模式较为清晰，项目收入主要由垃圾处理费与发电收入构成，垃圾处理费主要由项目所在地环卫或城管部门支付，吨价与地方财政支付能力关系较大，发电收入为垃圾处理量、吨垃圾上网电量与单位电价的乘积，其中吨垃圾上网电量主要受到垃圾热值和公司的技术能力的影响，单位电价由燃煤标杆电价、省补、国补三部分组成，国补可将单位电价补至 0.65 元/度。

　　随着可再生能源行业的快速发展，可再生能源电价附加收入增长不及可再生能源发电补贴需要，补贴资金缺口持续扩大。为促进生物质发电等可再生能源行业健康发展，按照 2020 年 1 月份财政部、国家发展m6米乐官方网站改革委、国家能源局联合出台的《关于促进非水可再生能源发电健康发展的若干意见》和《完善生物质发电项目建设运行的实施方案》中“以收定支”和竞争配置、央地分担的思路，明确2021年生物质发电中央补贴资金总额为25亿元；国家发展改革委、财政部、国家能源局于 2021 年 9 月印发《2021 年生物质发电项目建设工作方案》。《方案》以“以收定补、央地分担、分类管理、平稳发展”为整体思路， 就 2021 年生物质发电项目建设工作的总体要求、补贴项目条件、纳入 2021 年中央补贴项目的规则、工作程序以及推动生物质发电有序建设的后续措施进行了详细说明，并最终明确生物质发电补贴中央分担部分将逐年调整，最终有序退出。

　　假设某垃圾焚烧厂垃圾处理量为 1000 吨/日，配置 2 台 500t/d 机械炉排焚 烧炉、2 台余热锅炉及 1 台 25MW 凝汽式汽轮发电机组，项目总投资 5 亿元、运营周期 20 年，年运营 280 天，每吨生活垃圾折算上网电量为 280kWh，垃圾处理费 65 元/吨估算收益，则可得出当国补退坡额度在 0.01 元/kWh、0.05 元/kWh、 0.1 元/kWh 时，毛利率降幅将分别为达到 1.5%、3.8%、8.1%。由此可见，对于竞争配置项目而言，退补幅度一旦超过 0.1 元，对于毛利率的打击或将对部分企业造成沉重打击。

　　补贴政策的量化规范标志着行业角色已经开始由补贴扶持型向市场竞争型转变。CCER 与垃圾处理费将作为国补退坡后的补充。经过多年的试点与筹备，我国全国碳交易市场于 2021 年 7 月 16 日正式开启。碳交易包括配额交易（CEA）和自愿减排量 （CCER）交易，配额交易是主要方式，CCER 作为补充。

　　CCER（全称国家核证自愿减排量）是经国家发改委备案并在国家注册登记系统中登记的温室气体自愿减排量，主要产自风电、光伏、沼气发电、 水电、秸秆发电项目，集中在中西部地区，要求项目所带来的减排量相对于基准线是额 外产生的，且有适用的方法学，单位为“吨二氧化碳当量”。垃圾焚烧发电是环保领域参与碳排放交易最重要的细分领域，其 CCER 涉及的主要方法学名称为“多选垃圾处理方 式”和“垃圾填埋气项目”。

　　预计CCER有望给相关企业带来8~16元/吨额外收入，业绩利润弹性可达12%~24%。 包含垃圾焚烧在内的可再生能源发电、秸秆沼气发电、林业碳汇等行业都预期纳入 m6米乐官方网站CCER，利润增厚能力显著。

　　垃圾焚烧发电的盈利能力在未来有进一步增长的空间：（1）吨上网电量与垃圾处理费均呈现上升趋势；（2） CCER 项目带来附加收入，增厚利润空间；（3）国补退坡导致收入下滑，但影响较为有限。

　　20220510-首创证券-瀚蓝环境-600323-公司深度报告：“规模优先、资本优先”，打造全面对标无废城市的“瀚蓝模式2.0”

　　20220712-华泰证券-公用环保行业：强化运营属性，垃圾焚烧迎稳健增长

　　20220626-民生证券-环保行业2022年度中期投资策略：危废处理方兴未艾，垃圾发电路在何方

　　20221212-招商银行-环保行业之固废处理行业篇②：“新三类”重绘固废处置行业肖像

　　20230305-广发证券-环保行业深度跟踪：两会开幕，关注CCER、再生水、无废城市